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泡沫就在那里致经纬系CEO们的公开信

时间:2019-04-06 11:04:03 来源:互联网 阅读:1次

虎嗅注:随着阿里巴巴给中国、美国乃至全球资本市场带来的狂欢逐步散去,科技公司所引发的资本狂热已开始令一些嗅觉敏锐的创投圈人士产生了耽忧,一系列的预警指标开始闪现,经纬创投开创合伙人张颖以1封公开信告诫经纬系CEO,也告诫市场——巴菲特所持现金比例已达历史,标准普尔500指数-5年期滚动收益超过200%一共产生过3次:1937年、1987年和2000年,而这1指标在今天这个时点已达到180%。9月22日,老虎基金创始人Julian Robertson在公然场合称:他不知道泡沫何时会破裂,但一定会是以“非常糟的”方式破裂。看起来,资本市场“凛冬将至”,也许又一次互联泡沫经济的幻灭行将到来。本文转自张颖所作《泡沫就在那里——致经纬系CEO们的公开信》。

经纬系的CEO们,几个小时前,我的同事刚刚签下了经纬创投今年第45个案子——今年才过了三个季度!我想是时候给你们发一封公开信了。在过去的9个月中,如果略微留意一点,你们应该也可以感受到创投圈正在变得非常的疯狂。融资额屡创新高、公司估值和上市行情节节爬升——前几天阿里巴巴成功上市,更让世界对中国信息产业、互联公司实力有了全新的认识。而今天,我想和你们聊聊硬币的另一面:市场从“贪婪”转向“恐惧”的关键节点只在转瞬之间。经纬到今天在国内已投资超过190家公司,任何一个时间点我们都有30家公司在融资、M A或准备上市。这么多家公司和背后频繁产生的沟通与交易,使得我们在某种意义上,变成一家具有丰富样本的“大数据”机构。我们对市场上任何一点风向、对所有主流投资机构的策略甚至每个GP个人倾向的细微变化都极为敏感,也更容易基于此对某种趋势做出预判。即使如此,我也无法准确告知你低潮什么时候到来,乃至没法负地得出结论,低潮是不是会在12个月内到来。但我会跟大家分享这个逻辑:为什么我说现在的热度势必转冷;以及假设市场真的出现变化,经纬会和你们一起做些甚么。不管泡沫是不是到来,在今天我们能选择的策略就是:做好准备,逆势发力。我想有两个指征可以供你们参考:1. 二级市场大规模回调的可能性比较高标准普尔500指数在2014年已第33次创下新高,但在不断冲击新高的繁华背后其实存在着极大的隐患;在纳斯达克综合指数真正的美丽成份股中,约有47%的个股相比它们过去12个月中的峰值已有少20%的跌幅。近我和前摩根士丹利分析师/全明星基金创始人季卫东先生谈话时,他也表达了类似的耽忧;他近期内分析了过去20年标普500指数与美国GNP相除的比率数据;这个数据是 2001年巴菲特在《财富》杂志首先提出的,也被认为是衡量(股市)估值的“单一指标”。

在过去的20年中,这1指标接近或者超过100%产生过两次分别是年和年,而与之对应的分别是次互联泡沫破裂和年的经济危机。过去5年的美股大牛市已将这一指标又一次拉到了100%,虽然还没有到达互联次泡沫时期的120%,但回调也许已经接近——巴菲特现在的资产中,现金的比例已到达历史,这也许也是一种信号。如果我们把时间线拉长,看过去80年标普500指数的5年转动收益,如图:

那末在这过去的80多年中,标准普尔500指数-5年期转动收益超过200%一共发生过3次:1937年、1987年和2000年,以后就产生了三次波及全球的经济危机和股市的大幅下调,而这1指标在今天这个时点已到达180%,结论我想不用多讲。2. 未上市企业融资环境极为疯狂二级市场的“火热”在很大程度上也影响到了一级市场,仅仅几年前我们衡量一家科技企业上市后的价值指标还是“十亿美金俱乐部”,可今天你们会发现众多的非上市科技企业已经轻松到了这1量级(鉴于经纬几年来在无线领域的初期布局,我们光是今年就有7家公司上市或超过10亿美元市值),愈甚的诸如Uber、Dropbox这些企业通过VC融资在未上市之前就都已达到百亿美金的市值,几十亿美金乃至上百亿美金的收购(WhatsApp, Oculus)也频繁出现在今天的美国和中国科技行业当中。而在初期阶段,创业公司天使、A轮的价格也都较以往有大幅的提升,就像硅谷投资人Bill Gurley前段时间表达的:“No one's fearful, everyone's greedy, and it will eventually end.” 在美国乃至已有一些科技公司在选择办公场地的时候直接与房东签约10年乃至15年——融资所取得的资本是让这些公司去发展壮大的,没有投资人会想他们拿去租这么长时间的房子——同时这也表明地产商们也认为今天的租金价格已经是高点,所以他们才愿意签长约。2014年中国初期的TMT投融资市场中,火爆的现象也异常明显。所有主流基金都在疯狂地投资项目,之前不太常见的几千万乃至上亿美金融资开始变得极为平常,创业项目每轮融资之间的时间差被迅速缩短,乃至上轮刚结束就涨价几倍开始下轮新融资的情况也变得“公道”且频繁起来。很多人会说今天这个时点对创业者来说是“的时期”,我同意且深信。在未来10年内,中国互联/无线新兴公司占GDP的份额将越来越大、前景也必定愈来愈光明。但物极必反的原理我想大家都懂,国内的VC行业在2011年有过一个短暂的高峰然后由于窗口期的问题在2012年迅速回冷,由热转冷的变化仅仅产生在几个月以内,当调整来临,原来可以融资千万美金的公司在那时候砍一半、砍三分之二融资额都融不到,也会有很多融不到钱的创业公司将在短暂的黑暗中倒下。熟悉我们这个行业的人可能都知道今年很多基金融到钱了,大家拼命做案子,包括我们在内的几家比较主流的基金,今年截至到今天所投资的案子数量都比去年的2倍还多。可这样的态势还能延续多久呢?一个基金的体量、团队决定了其投资的案子数量和速度,现在看起来,盲目乐观是非常危险的。9月22日,老虎基金创始人Julian Robertson在公开场合称:他不知道泡沫何时会破裂,但一定会是以“非常糟的”方式破裂。上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情,作为一个每天和创业者打交道的人,我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议:√对于打算融资的企业,我的建议是的时间就是今天,融资并不是一锤子买卖,肯定需要时间,市场情绪可能忽然会产生变化。创始人必须在估值和融资速度之间找到合适自己的平衡点。经纬会帮助你们筛选合适大家所属的行业和阶段的投资者,聚焦融资的精力投入,提高成功几率。我个人能力的体现也在这里,即帮公司在融资中出谋划策,和对关键条款、融资节奏的准确拿捏。√对于正在融资的企业,今天这个时点融资的速度的优先级高于估值值的差距。现在投资者签署投资意向书以后的反悔率在迅速提高,应该尽量争取让新投资者给出过桥贷款。我不是说估值不重要,但在一定范围内快速拿到钱也许是重要的;有了钱你才能准备过冬和在寒冬中保持稳健的发展,即使我们现在还不能肯定冬季到底什么时候会来,和冬季有多长。我们也发现融资额两千万美金以上的企业,融资进程愈来愈艰苦。√对刚刚完成融资的企业,我的建议是要慎重地以创始人直觉和严谨的数据分析计划你的花钱速度。这一波的回调如果产生,天平两端过激的摆动自然会加大未来融资的难度请享受你现在的年龄,所以不要过于乐观估计你的发展速度和融资进度,尤其是2015年的计划。√另外,那些正在准备去美国上市的经纬系公司,请练好“内功”;市场好的时候对科技公司收入和利润的容忍程度很高,市场更看重那些增长曲线的指标,比如用户量、月活和市场占有率比;但一旦热度转冷,市场就会对收入和利润极其看重,而因此抛弃那些收入和利润薄弱的小市值公司。我想多说一句,资本市场变化无常,我的想法也仅仅是无数声音中的一种;我也不希望冬季这么快的到来,但假定真的来了,你们也不用过分畏惧,经纬一定会一如既往地为你们提供支持和帮助。无论如何,CEO们请尽快找下和你们相干的经纬同事沟通下具体的应对策略,同时请务必确保自己账上有足够个月的现金储备。泡沫本身其实不可怕,面对危机是危险与机会共存,只要是本身有靠谱的团队,早点融到估值金额公道的资金,寒冬的到来长远来说是件大好事。它只会加速没有准备好的竞争对手的灭亡,和在新一波牛市来临时成绩一个更加强大凶悍的自己。“Let's Win Together.”经纬创投张颖2014年9月23日

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